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為什麼我永遠不會擁有阿里巴巴股票

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我曾經認為阿里巴巴（Alibaba）（SEHK：9988；NYSE：BABA）是被低估的增長型股票。它
的股價反映預測市盈率僅為21倍，分析師預計阿里今年收入和盈利將分別增長50％和37％。
它在中國電商和雲市場中的領先地位，也令它有足夠規模輕鬆擊敗較小競爭對手。

但是，在再次仔細審查了阿里巴巴之後，我相信出於三個簡單的原因，我永遠不會購買這種
看似有吸引力的中國科技股。

1.對低利潤業務的依賴日益增強

阿里巴巴是類似亞馬遜（NASDAQ：AMZN）的反向版本。亞馬遜以利潤率較高的雲業務，為利
潤率較低的零售業務增長提供補貼，而阿里巴巴以利潤率較高“核心商業業務”收入為利潤
率較低業務（包括雲部門）增長提供補貼。

因此，阿里巴巴的未來盈利增長在很大程度上取決於核心商業領域，包括在線網購市場、跨
境網購市場、實體店和菜鳥物流部門。

阿里巴巴的核心商務業務仍在健康增長。在截至去年3月止2020財年，其核心商務收入增長3
5％，佔整體收入86％。在2021財年上半年，該部門收入同比增長了32％。

但是，阿里也更加依賴“新零售”業務（包括實體店）、跨境批發業務和菜鳥來推動增長。
這些業務的利潤率都低於核心「淘寶」和「天貓商城」，後者向商家收取上市費和佣金。

這就是為什麼在2020年次季至2021年次季度期間，核心商務部門的經調整EBITA利潤率，從3
8％下降至35％的原因，由於無利潤業務虧損收窄，經調整EBITA利潤率總體保持穩定在27％
。有關平衡方式很容易在不久的將來瓦解。

2.無止境監管挑戰

同時，集團在美國和中國，似乎面對無休止的監管挑戰，使阿里巴巴很難繼續發展。

去年12月，美國通過了一項法律，將連續三年不遵守新審計要求的外國公司除名。阿里巴巴
於2019年底在香港第二上市，反映集團在紐約證券交易所的交易日有數可計。

淘寶網也因平台上普遍存在假冒產品，而仍被美國貿易代表列為“假冒和盜版惡名市場”。
這種聲譽可能對公司的跨境業務引發被制裁可能。

在中國，政府監管機構顯然想控制阿里巴巴。2019年，政府派出官員在包括阿里巴巴在內的
數十家公司工作，以監督運營。

去年，當中國對阿里巴巴更施加打擊，這種緊張局勢終於升溫。它使金融科技子公司螞蟻集
團期待已久的IPO脫軌，阿里巴巴亦因未經批准的收購而被罰款，並對其電商業務進行了全
面反壟斷調查。

據報導，監管機構希望阿里巴巴終止與商戶的獨家交易，並限制公司促銷定價策略，這可能
令核心利潤引擎難以繼續運轉。這也將使阿里巴巴更容易受到來自京東（JD.com）（SEHK：
9618；NASDAQ：JD）和拼多多（NASDAQ：PDD）帶來競爭打擊，這兩家公司此前都曾指責阿
里巴巴採取反競爭戰略。

3.道德考量

早在2017年，中國政府宣布，該國將依靠阿里巴巴來發展智能城市，騰訊（SEHK：700）發
展數字醫療保健，而百度（NASDAQ：BIDU）發展無人駕駛汽車。

“智能城市”一詞似乎含糊不清，但它統稱指向阿里巴巴的雲服務和面部識別技術。因此阿
里巴巴可能涉及有關技術引發道德關注。如果拜登政府維持特朗普政府對中國科技公司的強
硬立場，它們也可能使阿里巴巴容易成為被制裁目標。結果，基於最近出售騰訊股份的相同
道德理由，我迴避了阿里巴巴。

關鍵要點

我了解為什麼阿里巴巴對許多投資者來說，仍然像是一種吸引可買股票，並且股價將來肯定
會攀升。但是，對於我而言，公司單涉及太多監管、增長相關問題及道德挑戰，卻難以將它
視為值得進行的長期投資。

心得
投資中概股要非常小心不要違背黨
不要看現在PDD 騰訊 JD瘋漲
哪天不小心得罪黨今天的BABA 就是他們的借鑑

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