[標的] 2609 陽明海運 換艘船~開更遠~

1. 標的： 2609 陽明海運

2. 分類：多

3. 分析/正文：

https://www.sse.net.cn/index/singleIndex?indexType=scfi

SCFI指數二月中創歷史新高2875後，近兩周回檔小跌，最近一期的指數2721。

之前運價一路向北的漲勢，一如預期的在農曆年前後暫緩。

明天周五開獎的最新指數大概率也是緩跌，畢竟現在這個時間正常來說是航運業的淡季。

而至於運價之後的走勢，小弟個人是覺得應該在這個高檔盤整的機率偏高

要真的大跌並不容易，等進入Q2~Q3甚至再次走揚創高的機率很大。

相關新聞、資料參考:

海運費用飆漲、貨櫃短缺 亞洲各國出招干預
https://ec.ltn.com.tw/article/breakingnews/3461990

新加坡港也堵了，关系“硬”的可能进港更快一些
https://mp.weixin.qq.com/s/_IrYkNGdYhP3rYzvMbFcWQ

貨櫃海運2月營收超乎預期 國內法人估年底前塞港問題仍無解
https://ec.ltn.com.tw/article/breakingnews/3463317

同業台驊投控顏董事長分析航運業爆發原因，有點長:

可從9:53開始看，簡單summary:

顏董事長認為，這波運價大漲，大家都說是因為疫情。但疫情其實只能算是個導火索，

主要原因還是在整個航運產業的供需發生了根本改變(細節說明可看影片)。而這種供需

反轉的現象以航運這麼大規模的產業生態下絕對不會是短期效應，亦不會因為疫情結束後

就回復去年以前的供需情況=> 現在這種高運價很有可能是一個中長期的產業現況

陽明昨日公佈的二月營收創歷史新高208.3e。一月營收是204.5E

再用近幾個月陽明公布的自結簡單估算:

陽明
自結 11月營收152.7E 稅前淨利34.24E 稅後27.05E 單月EPS 0.92元

自結 12月營收168.7E 稅前淨利68.43E 稅後50E 單月EPS 1.64元

可以發現，12月營收只比11月多了16E，但淨利卻多出近23E!

證實了在近幾個月缺櫃塞港的行業生態下，營收的大幅成長幾乎全部來源於報價的大漲

對船公司來說的營運成本是幾乎完全沒有增加甚至是減少的。
(才有辦法做到淨利的增加數字>營收增加數字)

而且別忘了，陽明的自結數字是把所得稅一毛不少地算進去了。

但實際上陽明由於過去連年虧損，在過去的呆帳全部打消之前，所得稅是可以回沖的。

等月底實際的年報開出來很可能還會有意外的驚喜。

而在1~2月期間，報價和營收持續創高的情況下，可以預見這種淨利增數>營收增數的趨勢

仍很有可能持續。

我們依此簡單試算陽明今年一二月的可能EPS=>

一月營收204.5E，比十二月的168.7E增加35.8E，簡單假設這增加的35.8E營收增數等於

淨利增數，在算上所得稅後20%後，稅後淨利應該會比12月多28.64E，單月EPS會比12月多

0.88元，來到2.52元。

二月營收208.3E，比十二月的168.7E增加39.6E，假設這增加的39.6E營收增數等於淨利增

數，在算上所得稅後20%後，稅後淨利應該會比12月多31.68E，單月EPS會比12月多0.97元

，來到2.61元。

三月在運價盤整回檔的情況下，營收跟獲利估計是持平或小減。

應該仍至少有單月2元以上的水準。

估計陽明2021Q1就能賺到7元。

Q2之後的表現很取決於之後運價的走勢，我個人是蠻樂觀評估應該是個高檔震檔盤整的

走勢，但我們先用最保守最悲觀的假設來試算，假設運價從明天開始崩跌。

現在的SCFI指數是2721，假設Q2崩跌三成，那Q2的指數會落在1900左右。

Q3傳統旺季 需求旺盛，運價應該很難在Q3崩跌。Q3假設運價指數維持在1800~1900左右

Q4進入淡季，假設運價再崩跌三成，那Q4的指數會落在1300~1400左右。

來複習一下歷史數據:

2020 Q2的SCFI指數平均是895，陽明Q2 eps -0.03

2020 Q3的SCFI指數平均是1182，陽明Q3 eps+1.05

2020 Q4的SCFI指數平均是1974，陽明Q4 eps保守估計+3元 (假設所得稅沒有回沖)

也就是說，再假設2021 Q2運價崩跌三成的超悲觀預期下，陽明2021 Q2仍預期能賺到

和2020 Q4相當的單季3元，2021 Q3預期也是單季3元。2021 Q4假設運價再崩跌三成，

那也仍預期有單季賺1.5元以上的水準。

陽明2021全年EPS在對未來運價走勢相當悲觀的預估下，都有7+3+3+1.5=14.5元的水準。

預估2021年陽明 EPS至少14.5元，年底淨值24.9元。目前股價28.1元。

本益比1.93倍，淨值比1.13倍。

“個人覺得”這應該是送分到不能再送分的送分題了。

海運股現在的行情我覺得已經脫離了正常景氣循環股的操作模式。

如前文所述:https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1608735699.A.EE1.html

過去的經典的景氣循環股，如國巨、撼訊、恆大、熱映…等。因某一年供需失衡造成

獲利爆衝的大行情年，股價最高點幾乎都有漲到當年eps本益比至少10倍左右的水準。

由於大家預期只有一年行情，因此10倍pe已經算相對高的估值，所以往往股價會領先營收

跟報價率先做頭下殺。

而海運(陽明)現在的估值是2倍PE不到….以估值來說基期實在是太低、太低了…

你不要說景氣循環股，連營建股這種資本市場棄嬰，在也擺明只有一年行情的大建案入帳

年，市場多半也都有給到5~6倍的PE估值。

因此雖然運價的走勢已經不再一路向北，接下來可能得面對營收開始月減等事件的洗刷，

小弟仍願意重倉持有這一檔標的。

再幫大家複習一下陽明的歷史市場估值=>

陽明過去20年賺超過2元的年份只有6次(含2020，先不算2021):

2010年賺4.6元，股價在2011年1月初見高來到30.95，股價高點本益比6.73

2007年賺2.6元，股價當年10月見高來到31.05，股價高點本益比11.9

2005年賺4.11元，股價當年3月見高來到33.4，股價高點本益比8.12

2004年賺4.57元，股價當年3月見高來到44.8，股價高點本益比9.8

2003年賺3.7元，股價當年10月見高來到35.5，股價高點本益比9.6

2020年年報還沒有出，保守估計Q4賺3元，全年賺3.71。

把2021/01/04的高點算進來的話股價高點32.15，股價高點本益比8.69。

以上六年獲利年裡，股價高點本益比最低的都有6.73倍。

2021年悲觀的估計eps都有10多元(也許有人認為我這是樂觀估計XD，歡迎討論)

股價能到多少我也不知道，但應該能相信現在28元這個價格是很便宜的!

真的一直在這混的話最糟就抱到明年領股利啦….(摔筆)

陽明董事長去年就說了，2020年賺得要打呆，今年2021還不會發股利:
https://www.storm.mg/article/3344446?page=1

而董事長在今年2月受訪時也公開說，2022會發股利:

陽明有很高的官股比例，今年預期如此高的獲利可以想像很可能會被要求高配息繳庫

看看陽明過去的配息紀錄:

https://goodinfo.tw/StockInfo/StockDividendPolicy.asp?STOCK_ID=2609

賠錢的年份配不出來就不討論。但可以發現，陽明在大賺的年份，配息率其實相當不錯

除了2011年因為前一年大虧要打呆只配了5成左右，其他的大賺年都有配到6~7成的水準。

今年預期至少賺14元以上配6~7成….

我….我可以!!

對帳單:

https://imgur.com/a/o2Bvko1 股票帳戶A持有4296張陽明，890張長榮

https://imgur.com/a/rNwLayH 股票帳戶B持有530張陽明

https://imgur.com/a/wdG1qwt 類丙種帳戶A持有8414張陽明

https://imgur.com/a/H0C7TVG 類丙種帳戶B持有3915張陽明

以上共持有約當17155張陽明，890張長榮

一共約5.16E的海運股票市值。

抱歉類丙種戶頭只有這種EXCEL帳，只能請各位信者恆信了~

稍微細心點的朋友比對一下今日成交明細跟分點應該也能看出我的類丙種是哪個分點and

進一步比對就是XD

最近除權息旺季，想多留點現金在身上參與一點除權息短波段，因此用類丙種戶頭買

比較不卡錢。真的遇到大震盪時還是補得出來，不會被斷頭的，請各位不用太替我擔心XD

4. 進退場機制：

隨時買，有回買。技術派的也可以等突破再追。停損自己設。

目標價也許就參考過去的歷史本益比或淨值比吧!

一樣追蹤運價，若運價發生比我的悲觀預期還糟的崩跌情況就得重新評估囉!

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