※ 引述《midas82539 (喵)》之銘言：
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有一篇講得很仔細
來源：得到app 知識城邦
劉潤：到底是什麼《新規》，暫緩了螞蟻上市？
– 2020年11月04日
1.上交所昨晚宣布，暫緩螞蟻在科創板的上市進程。隨後螞蟻宣布，同步暫緩其在 H 股
的上市。
2.一個螞蟻的朋友，幾天前已經在群裡發了1萬元紅包，分享自己即將財富自由的喜悅。
現在，群裡的朋友們正在安靜地、有序地退款。情緒穩定。
3.有人說，這是監管層對馬雲胡言亂語的報復。但，真的是這樣嗎？
4.其實上交所在公告裡說得很清楚了：昨天暫緩明天的上市，是因為前天的新規。
5.什麼前天的新規？就是由銀保監會、和央行聯合發布的《網絡小額貸款業務管理暫行辦
法（徵求意見稿）》。
6.吃瓜群眾看到三件事：A）馬雲公開批評監管；B）銀保監會發佈網絡小貸新規意見稿；
C）上交所暫緩螞蟻上市。
7.這三件事被看到的時間順序是 A->B->C。所以大家很容易以為，是 A（馬雲的言論）導
致了 B（新規意見稿），和 C（暫緩上市）。
8.但新規意見稿不可能一夜之間出現。它們發生的時間順序很可能是 B->A->C。所以，真
實的情況，很有可能是 B（新規意見稿）導致了 A（馬雲的言論），和 C（暫緩上市）。
9.馬雲的言論，可能不是這一切的源頭。新規意見稿才是。馬雲的言論，是結果。
10.什麼“新規”這麼厲害？能一夜之間，暫緩全球最大的 IPO 上市？
11.這個新規裡，有三點非常關鍵。我們梳理一下。供大家用科學的姿勢吃瓜。吃瓜吃瓤
。
12.第一點：在單筆聯合貸款中，經營網絡小額貸款業務的小額貸款公司，出資比例不得
低於30%。
13.什麼意思？按照國際慣例，我舉個例子。
14.小張是支付寶的客戶，有很高的芝麻信用分，向螞蟻用年息10%，借了1萬元。螞蟻找
到銀行說：我們用科技（大數據，人工智能 …… 等等）評估過了，這是好客戶，可以借
。我們合作吧：我出1%的資金，你出99%；10%的利息，一人一半。
15.銀行一算。你出科技，我出金融。本金9900元，利息500元。 5.05%的收益。可以啊。
螞蟻一算。我出科技，你出金融。本金100元，利息500元。 500%的收益。更可以啊。
16.兩人一拍即合。
17.但是，新規意見稿規定，螞蟻出資不得低於30%。這意味著，借給小張的1萬元中間，
超過3000元必須是螞蟻自己出的。本金3000元，利息500元。螞蟻的收益，立刻就從500%
，降為了16.67%。
18.螞蟻的盈利能力，可能會斷崖式下跌。
19.那收益率低就低點，螞蟻能不能通過擴大本金的方法，增加收益總額呢？
20.這時，新規中的第二點，就發揮威力了：小額貸款公司通過銀行借款、股東借款等非
標準化融資形式，融入資金的餘額不得超過其淨資產的1倍。
21.一輛1噸的車，只能裝1噸的貨，不超過2噸上高速公路。嚴查超載。你有1萬元淨資產
，最多只能變著花樣玩出2萬元資金，當作本金借給客戶。螞蟻自有資金的總量，被蓋上
了一個非常剛性的天花板。
22.出資比率設了最低限，資金槓桿設了最高限。兩條線一劃，螞蟻的收益總額，立刻就
沒有想像空間了。
23.那我能不能用“資產證券化”的方式，突破這兩條線呢？
24.小張向我借1萬元錢，年息10%。這是一筆債務。如果我把這1萬元的債務，通過 ABS（
資產支持型證券）的方式，用3%的價格賣掉呢？買的人拿7%的利息，但連同風險一起買走
。而我，回籠了資金。
25.這時，我的自有資金，就從1萬元，漲到了1.03萬元。我拿這1.03萬元放貸，然後再把
債務賣掉，自有資金就滾到1.06萬元。如此循環。有些小貸公司，只有10億淨資產，用這
種辦法，貸出上千億的生意。
26.這時，新規的第三招，就起作用了：通過發行債券、資產證券化產品等標準化債權類
資產形式融入資金的餘額不得超過其淨資產的4倍。
27.這就是說，資產證券化的方式，最多轉4圈。 10億的淨資產，最多只能放出40億左右
的貸款。
28.看完這個新規，你有什麼感覺？如果你是上交所，你是不是也會暫緩螞蟻上樹？哦，
不，是螞蟻上市？新規意見稿一旦通過，螞蟻的盈利能力，可能會大幅受挫。這就是“監
管環境”的變化。
29.這篇文章的目的，不是來批評馬雲不懂得韜光養晦的，更不是來評論監管部門睚眥必
報的。這篇文章的目的，是來幫你看懂，到底是什麼，暫緩了螞蟻上市。以及為什麼它可
以。
30.充足的資本金，是規避金融風險的重要手段。高效的信用管理，是提高金融效率的重
要方向。誰對，誰錯？誰落後了，誰激進了？
31.不管誰對誰錯。
32.反正，我們又見證了一次歷史。
總體來說就是螞蟻金服的估值可能會大幅下修
本來1塊本金可以賺5塊 現在可能1塊賺0.17塊