**中國債市AAA評級退潮：虛高風險暴露引市場警鐘**

【快訊重點】
自2026年以來，中國信用債市場出現大規模評級終止潮，已超過300筆發行主體的評級被撤銷，6月單月就超過120筆。多家曾被評為AAA級的企業及城投平台相繼失去評級，令投資者對高評級債券的信用風險再次產生疑慮。

【核心分析】
評級終止主要來自三個層面：
1. **主動退出市場**：部分發行人為節省評級費用，選擇停止接受評級機構的服務。
2. **償債能力轉弱**：部分主體的財務狀況已無法維持原有信用水平，透過終止評級以避免進一步降級壓力。
3. **更換評級機構或取消重複評級**：以降低成本或避免利益衝突。

評級機構的“發行人付費”模式被業內人士指為評級虛高的根源，因利益關聯可能使得評級結果與實際風險脫節。根據統計，2025年違約債券中，AAA級違約佔比高達55%，顯示即便在高評級層級，風險亦不容忽視。

此外，發債利差高於同期限國債200個基點的AAA主體，已被列為關注對象。華創證券統計顯示，自2025年起，30家AAA主體的利差超過200個基點，其中西安曲江文控、深圳卓越商管等已被終止評級。若剔除地產債，潛在評級調整規模約為2408億至3371億元。

城投平台是終止評級的主要類別，佔比達61%。在經濟放緩、房地產市場疲軟及地方財政壓力日益嚴峻的背景下，城投債務負擔加重，市場對其償債能力持謹慎態度。

【市場觀點】
投資者與基金管理人普遍擔憂：評級被終止或降級將直接影響債券估值、流動性及基金持倉。部分公募純債基金對AAA級債券的持倉比例有限制，若主體評級被終止，基金可能被迫調整組合，進而帶動市場波動。

在台股市場中，涉及中國債券的ETF亦可能受到影響。若ETF持有的中國債券被降級或失去評級，基金管理人可能需要調整成分股，進一步影響ETF的價格與配息。

綜合來看，雖然AAA評級仍為市場的重要門檻，但評級終止潮凸顯了信用風險管理的不足。投資者在配置中國債券資產時，應更加審慎評估發行人的財務健康與評級背後的真實風險。